大家好，本周加餐的主题是来分析最近如火如荼的A股市场，相信在大家的心里都有这么一个问题，目前看来A股已经涨了很多了，后面还能不能参与？是机会大于风险还是风险大于机会？
（一）A股的反转趋势已经确立
为了回答这个问题，我先带着你回顾一下市场的走势。熟悉A股的朋友都知道，今年以来A股的走势，可谓是跌宕起伏，大起大落，精彩纷呈。疫情爆发后，开年的第一天，A股先是大跌，然后又是迅速反弹，继而又是下跌，然后又是反弹，让人捉摸不透。不过呢，到4月初，A股开始稳住了阵脚，慢慢的开始走出了一波行情。进入七月后，A股更是开始迎来了大的爆发，市场在短期内迅速上涨，而且上涨的股票和之前有了很大的差别。4月到6月，主要是创业板，中小板在涨。进入到7月，A股上的大、中、小股票一起开始上涨，而且涨幅惊人。例如，很多人也许还记得，7月6号星期一，市场情绪开始全面爆发，上证指数在一天之内居然上涨了5.7%，沪深300指数也上涨的5.7%，不仅如，代表巨无霸股票的上证50指数，一天居然上涨了6.8%。放在平时，这几乎是一年的涨幅。图1中我统计了4月1日到7月7日三个多月时间里，几个主要指数的涨幅，可以看到市场整体的涨幅都很大。如果细看一下我们可以发现，代表大盘股的上证50和沪深300指数，分别上涨了25.6%和27.8%，代表中小盘股票的中证500和创业板指数，则分别上涨了26.8%和39.2%。例如，创业板指数，一路突破2000,2200,2400,2600这几个前面想都不敢想的高位。从目前的情况来看，可以说今年的行情真是没有最高只有更高，许多股民开始在大盘上涨的“恐高”中度过。这个其实也完全可以理解，创业板指数已经突破过去了5年的最高点。回想上一次创业板在2500点以上，还要追溯到2016年初，具体讲是2016年的1月4日，此后创业板指数就一直在2500点以下。不光是创业板，上证50和沪深300指数也都双双创下了5年新高，上一次的高点还要回到2015年夏天去寻找。综合来看，今年4月以来的A股上涨是非常可观的，其涨幅相当于过去三年的涨幅。要明白，这仅仅是三个月的涨幅，并不是全年的。
图1:主要指数涨幅（2020.04.01-07.07)那么此时就有一个问题出现了，这三个月的上涨是一次反弹呢？还是一次反转？在这里我需要敲黑板强调一下，反弹与反转虽然只是一字之差，但是这里面的含义却是相差甚远，这对于我们后面策略的选择和操作至关重要。假设如果是反弹，那么后市还有可能反复，风险也是越来越大，加上现在的点位已高，至少比起三个月前已经高了不少，所以不参与也罢，如果已经参与了的，可以考虑减仓或者获利了结。而如果是反转，那么可能意味着未来的趋势仍然是向上的，可以适当参与。所以说，虽然只差一个字，但是表达的含义却是完全不同的，由此作出的决策甚至是相反的。为了说明白这个问题，我们先来看一张图。图2中显示了2016年初以来创业板的指数的走势。从图中我们可以清楚的看到，大概历时4年半，创业板走出了一波漫长的反转行情，先降后升，而底部大概就在2018年底和2019年初的位置。在此期间，创业板最低的时候只有1200点左右，而现在却达到了2500点以上，在一年半的时间里翻了一番还不止。
图2.创业板的漫长反转（2016.01.01-2020.07.07)我们经常说，“不要与趋势作对”。从图上可以很明显的看出，创业板指数已经走出了一轮长达一年半的上涨，趋势已经形成。由此看来，目前经历的行情并不是昙花一现的反弹，而是之前反转行情的延续。刚刚说的是创业板的指数情况，如果看其他的指数，情况是否相同呢？结论是一样的，反转的趋势依然成立。我们看中证500指数，你会发现其走势和创业板指数大致相同，微小的一点区别就在于从2016年到2018年，中证500指数下跌要晚一些，跌幅也小一点。我们再来看看代表大盘股的沪深300指数，只有一点不太一样，区别就在于2016到2017年两年，沪深300是上涨的并没有下跌，直到2018年2月才开始下跌，到2019年底又开始上涨。所以，对于沪深300指数而言，股市从2018年底就开始反转的结论依然是成立的。由此可以看出，几个重要的指数都是形成了明显的反转。说完了A股的反转，我们需要来回答下一个问题，那就是是什么因素导致了这轮反转？如果我们能理解这背后的逻辑，那么针对此次反转的判断，信心会更足一些。我们对于后市的判断也将更加准确一些。在回答这个问题之前，我们先来了解一点背景知识。2016年以来，中国经济的整体表现并不出色，总体经济增速是下行的。尤其是在2019年，不仅经济在下行，而且中美贸易摩擦也在加剧。可是呢，2019年全年，A股的表现是非常亮眼的，完全没有低迷的感觉。经常说的上证指数涨幅也在22.4%，沪深300指数涨了36.2%，创业板更是大涨了43.9%，而在平常的年份各大指数能有这个涨幅的三分之一就已经不错了。由此看来基本面并不好的2019年股市却是大涨的。
我们以前说过，影响股票涨跌的因素无非就两种，要么是情绪面，要么是基本面，现在很明显基本面没有明显的改善，疫情之下经济受冲击非常的大，今年一季度经济负增长6.8%，二季度有望转正，但是上半年肯定是负的了，至少要下降2%，那么在这种情况下，大中小盘股票的上涨肯定就不是基本面改善的缘故了。既然不是基本面，那么就只能是情绪面。那么该如何理解这个情绪面?虽然市场的情绪是非常难以琢磨的，但是仔细的观察还是有迹可循的。通过观察市场的变化，不难找到蛛丝马迹。例如，目前笼罩在A股上空最大的乌云无疑是中美贸易摩擦。2018年A股大跌最直接的原因就是中美爆发的贸易摩擦。可是如果你仔细看中美摩擦对于A股的冲击，这个冲击从2019年到现在一直在缓慢的消退，到现在几乎已经没有什么影响了。为了说明这一点儿，我们分别来比较三次冲击下A股的反应。这三次冲击分别是去年五一小长假、去年八月份、和今年五一长假。这三段时间，中美关系都发生了明显的冲突加剧，是中美贸易摩擦的中的三个重要节点。2019年五一长假期间，美国总统特朗普发推特说要中断中美贸易谈判。2019年8月，美国对中国进一步增加关税，并且把中国定为汇率操纵国，是冲突加剧的一个重要节点。今年的五一长假期间，中美贸易摩擦也再一次加剧，所以，从时间顺序上看中美的贸易摩擦是在进一步加剧的。可是对比A股前后的反应，会发现非常的不一样。去年五一长假，市场开盘以后就开始大跌，上证指数一个交易日跌了5.6%，不仅如此，整个五月市场都萎靡不振，之后的20个交易日也就是到了五月底，沪深300指数下跌了7.3%，冲击后的30个交易日，到了六月中旬，沪深300指数下跌6.7%，市场依然没有反弹。由此可见，2019年5月的时候，中美冲击对市场的影响是很明显的，当时市场的情绪非常差，受到冲击之后根本不能形成反弹
可是呢，我们再看看2019年8月的情况，市场的情绪面明显已经开始有了改善。8月2号，美国宣布对中国的3000亿美元商品增加关税，这可是中美贸易战以来实施的最高一次的关税增加，随后8月2号美国又宣布将中国列为汇率操纵国，不到三个月中美贸易摩擦再度升级。可是这时A股的反应就没有那么悲观了，增加关税那天A股下跌不过2%，宣布汇率操纵国那天下跌就只有1%了。由此可以发现市场对于中美贸易摩擦的恐惧情绪已经明显的缓和了许多。更有意思的是，市场在经历过连续两次的冲击之后，就开始反弹了，8月6号受冲击下跌了1%，到了8月8号就开始反弹，而且反弹在8月持续了一个月，到了9月10号左右，沪深300指数不仅完全收回了失地，还上涨了大约6%，经过观察8月冲击后市场的反应，市场的情绪已经明显开始改善了。再来看看今年5月的冲击就更有意思了，这是一个观察市场情绪变化的好机会。五一长假期间，美国单方面挑起了激化中美关系的事端，包括把新冠疫情甩锅给中国，并且使用明显带有侮辱性的“功夫病毒”“武汉病毒”等词汇。其实，所有的病毒专家都知道，包括美国自己的病毒专家也公开宣称，目前并没有直接证据表明病毒来自中国，更没有证据表明病毒来源于病毒实验室。在这种情况下，美国公然宣称“中国病毒”，挑衅的意思非常明显，而我们国内的媒体，也开始转变态度从过去的隐忍变成了针锋相对，中美摩擦升级的态势非常明显。还记得五一长假期间，有客户跟我表示五一期间持股自己比较担心，因为中美摩擦总是在小长假期间升级。的确，五一假期期间，外围市场普遍下跌，在新加坡交易的A50指数期货累计下跌了3.5%左右。在这个大背景下，市场普遍预期5月6号开盘会大跌，能少跌一点儿都算是烧高香了。结果呢，出乎大多数人的预料，5月6号一开盘，虽然沪深300指数一开盘是下跌的，但是只有1%，算是非常温和的跌幅，然后就开始震荡上行，到了收盘，反而上涨了0.6%。所以由此来看，那一天的行情很有启发意义的，说明在乌云笼罩之下，A股的情绪的确得到了改善。所以，今天我们做出的判断是A股的情绪已经改善了，这次A股的反转，根本原因就是情绪面的改善，而基本面近期根本就没有改善。现在我们来回答最后一个问题，可能也是目前的你最关心的问题：现在的A股到底有没有涨过头？甚至是不是已经有了泡沫？回答这个问题之前，我们还是先来看看数据。图5展示的是三个主要指数的的估值水平，这里我们通过指数成分股的平均市盈率来衡量，可以看到在显著的上涨之后，三个指数的估值依然不算很贵。沪深300指数的估值目前在14倍左右，中证500的估值目前在26倍左右，而创业板目前是在56倍。那么我们该如何判断这些估值是否合理呢?有两个办法，第一个办法是与历史平均水平相比。从2010年以来，沪深300的平均估值是12倍，中证500的平均估值是29倍，创业板的平均估值是53倍。从这个角度来看，目前各大板块的估值并不算高，沪深300的14倍和10年均值相差不多，略高一点儿。同样，创业板的56倍也和平均估值差不多，而中证500 的估值目前是是26倍，比10年平均值还要低一点儿。综合来看，A股估值大约处于10年平均值的水平，并不算高。
A股估值水平依然不高的第二个维度是与美股估值相比。放眼全球来看，目前全球适合与中国相比的也就只有美国，其他国家的经济总量太小，可比性就很低了，虽然日本的经济体量不小，但是经济增速太低，所以可比性依然很差。我们先来看看大盘股，目前道琼斯指数的估值大约在22倍，标普500指数的估值大约在27倍，纳斯达克100指数的估值在31倍。综合来看，美股的估值是A股的两倍多一点儿。我们再来看看小盘股，代表中小盘股票的罗素2000指数，目前的估值是59倍，而作为对比，中证500指数的估值只有26倍，连美股的一半儿都不到。所以总体而言，A股的估值只有美股的一半左右。因此，在这种情况下，我们是没有理由说A股已经很贵了。而涨了这么久还很便宜，只能说A股以前的估值实在是太低了。这也可以从侧面说明，之前A股的情绪，真的是太悲观了。
（1） 今年四月以来股市大幅的上涨，并不是反弹，而是2019年初以来反转行情的延续。（2） 股市本轮反转的原因不是短期财政的或者货币政策的刺激，而是市场情绪的大幅改善。（3） 虽然目前A股已经涨了很多了，但是目前估值在历史均值的附近，估值也只有美国的一半左右，A股并没有涨过头。